◎智谷趋势（ID：zgtrend） | 路口大爷
我们正在见证一个雷厉风行的金融监管新时代加速到来。
近来高层频频发声，透露了不少信号。
11月下旬以来，已经有两位中央政治局常委、四位政治局委员在《人民日报》上发表署名文章，意在“学会贯彻党的十九届五中全会精神”，据政知局整理，分别有：
其中，总理以及两位副总理的文章聚焦在经济问题。
总理认为“一定意义上讲稳就是进。”大局稳定是前提。
副总理提到：“关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变，多个领域如高端芯片、基础元器件等存在‘卡脖子’问题，在科技发展面临外部打压和遏制加剧的形势下，亟待加快自主创新步伐。”高层研判外部形势恶化，创新的急迫性更加强烈。
另一位副总理在今天的文章中提出：
“扫除阻碍国内大循环和国内国际双循环畅通的制度、观念和利益羁绊”，
“坚持以服务实体经济为方向，对金融体系进行结构性调整，大力提高直接融资比重”，
“发挥资本市场对于推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽作用。”
金融在中央的供给侧改革这盘大棋中居于“棋眼”，“金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”
但最近的金融市场，可以说是极其罕见地不平静，扫除阻碍双循环的制度、观念和利益羁绊，任重道远。
11月21日，债券市场盼来了高层出手维稳。
金融委召开会议，强硬定调债市，秉持“零容忍”态度，严厉处罚各种“逃废债”行为。
11月21日，国务院、银保监会出手，点名通报包括工行在内的4家金融机构违规抬升小微企业综合融资成本，收取“两禁两限”费用6654万元。
还有高层在10月24日那场激烈交锋的外滩金融峰会上发出的三句警告：
“中国金融不能走投机赌博的歪路，不能走金融泡沫自我循环的歧路，不能走庞氏骗局的邪路。”
一连串金融风险事件的爆发，多重监管信号的密集释放，高层的强硬定调……随着金融体系的结构性调整越发深入，过去我们对中国金融系统的风险认知也会被逐步打破。
一切加速水落石出，是时候重新定价了。
“稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担。”
这是易行长在最新论文《再论中国金融资产结构及政策含义》中明确提出的，也是所有人都必须意识到的重大变化。
打破刚兑，包括你的银行理财，国企的债务，中央和地方政府的隐性兜底。
最近金融市场上发生两大风险教育事件：
一是包商银行65亿二级资本债全额减记，这是史上首次！
央行和银保监发布通知，因包商发生“无法生存触发事件”，决定对2015年包商银行发行的二级资本债按照合同约定全额减记。也就是说债券持有人血本无归，实在是破天荒第一次。包商随后也进入了破产程序。
这起银行间违约事件已经动摇了政府百分百兜底的信仰。
二是国企爆雷事件让“国企信仰”遭受挑战。
近来的国企违约出现了恶劣情节，道德底线频频刷新市场三观。
辽宁国企华晨集团在10月23日宣布一只私募债违约，11月13日就申请重整，速度之快被市场质疑为“逃废债”。而在宣布违约之前，华晨先后将核心资产申华控股无偿划转给新设子公司辽宁华晟，将华晨中国的股权划转给另一家新子公司辽宁鑫瑞，后者还在华晨违约之后将其持有的华晨中国股份全部质押融资，这些动作皆未向投资者披露。
在华晨之后，河南国企永城煤炭也几乎有样学样，事前无偿划拨核心资产，紧接着毫无预兆违约。
在投资者看来，这些动作无不是变相转移资产，明摆着不想还钱。
违约是需要付出代价的。
华晨面临证监会的立案调查，这还只是小事，更大的问题是以后东北三省要如何破除“投资不过山海关”的信念，还市场以信心。
永煤违约事件之后，有基金公司测算，可能让整个河南省属国有企业普遍都会出现融资困难，平均融资成本至少升高200个BP。一颗老鼠屎害惨一锅粥，这样的形容并不为过。
市场一旦发现政府对国企的救助意愿大幅降低时，就会自动调整投资逻辑，重新给出更加合理的定价，好好审视那些僵尸企业值不值得投资。
但目前为止，永煤并没有受到更为严厉的监管调查。
永煤的偿债危机在11月24日以展期议案的通过而暂时解除，持有人同意永煤先行兑付50%本金，剩余本金展期270天。这份方案还是在金融委定调严惩“逃废债”当天、省政府出手协调之下、多方博弈才得以通过。
据财新报道，一开始永煤并没有归还本金的想法。
11月19日，永煤在沟通会上被投资者否决掉展期270天兑付的方案，随后永煤称可还5%本金，被指“挤牙膏，跟直接展期270天没区别”。两日之后，永煤让步到归还30%的本金，但投资者要求的增加担保、监管资产划拨等则没有出现在方案中。11月22日，永煤改变方案，选择用自上而下的方式博弈，通过其他省国资委与当地债权机构沟通，想给机构压力。但在金融委开会之后，永煤把本金提高到50%。财新的信源是，“省里面支援了一部分。”
永煤事件并没有发出好的信号，因为没有人吃到了苦头。
这既破坏市场道德风险预期，放下节操遍地黄金，更是无助于市场打破国企刚兑信仰，地方国企的风险没有被重新定价，资本错配的问题就难以解决。
中国宏观经济内在运行逻辑将要发生巨变。
“金融发展、风险承担、宏观杠杆率”，易行长最新论文的这三个关键词，正是下一阶段宏观经济政策的注脚。
易行长的研究结论是：
过去十多年来中国宏观杠杆率上升较快，金融资产风险向银行部门集中，向债务融资集中。针对这一问题，须着力稳住宏观杠杆率，通过改革开放发展直接融资，让市场主体能够自我决策、自担风险并获得相应收益，由此在保持杠杆率基本稳定的同时，增强金融对实体经济的支持力度，提升金融资源的配置效率。
金融资产集中在银行系统，这是所有落后的低收入经济体最典型的特征之一。
一直以来，中国信贷扩张的逻辑都是以政府信用和房地产作为抵押品驱动，导致金融风险向银行和政府集中，并形成自我强化的机制，累积了产能过剩、房地产泡沫和债务杠杆风险。
因此，中国的金融体系要进行结构性调整，必将剑指“刚性兑付”、“房地产金融化”。
作为另一个重新需要被市场定价的房地产，郭树清也明确表示过：房地产泡沫是威胁金融安全最大的“灰犀牛”。
自“三道红线”融资监管新规出台之后，房地产融资环境日益收紧。
最新的信号是多家央企在政策压力下密集转让旗下房地产项目，借此回笼资金。
有媒体梳理，11月以来，房地产行业产权转让项目共有18个，而今年前10个月的项目数量分别为：2月2个，3月2个，5月3个，7月1个，9月3个，10月7个，11月仅半个月的数量就已经相当于今年前10个月的总和。而这些项目的出资人几乎都是央企。
风向确实已经变了。
去房地产化、打破刚兑都很痛苦，但中国必须忍受这样的短期痛苦。
这是提高信贷配置效率、减少中国对债务经济依赖的必经之路。
不能小瞧高层的决心。
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